委託單驅動市場之資訊交易者

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Title:	委託單驅動市場之資訊交易者 Informed traders in order-driven market
Authors:	謝巨格 Hsien, Chu-Ke
Contributors:	企業管理系
Keywords:	資訊交易者;委託單驅動市場;私募股權基金;事件研究 informed trader;order-driven market;private equity fund;event study
Date:	2008
Issue Date:	2008-10-06 13:13:26 (UTC+8)
Abstract:	資訊交易者在市場微結構扮演著極重要的角色，但現有文獻大多以報價驅動市場為研究對象，少有研究以委託單驅動市場為對像來探討資訊交易者。由於私募股權基金本身可能就是資訊交易者，且被私募股權基金介入的標的可能引發更多資訊交易者或雜訊交易者參與該股票之買賣，故本文擬以2000年1月1日起至2007年12月31日止私募股權基金介入之上市（櫃）公司為研究樣本（台灣屬委託單驅動市場），利用日資料進行事件研究分析，探討私募股權基金的介入是否增加股東財富，並以日內資料進行進一步之分析，比較事件前後之報價價差、有效價差、實現價差、資訊不對稱與市場深度等流動性指標是否發生變動。本文的實證結果發現，宣告日及宣告日後一天各有顯著的異常報酬3.4938%和1.7273%，且累積異常報酬持續顯著至宣告日後20天（t=20），但在t=2至t=9間的八個交易日，累積異常報酬反轉了約35%，此部分的實證結果證明，宣告日顯著為正的異常報酬有部分是來自天真投資人（naive investors）所造成的暫時性買壓，而另一部分則是消息宣告本身所隱含的資訊內涵。至於在日內資料分析部分，不論是價差（報價價差、有效價差、實現價差）、資訊不對稱（資訊不對稱成份、相對資訊不對稱成份）、或是市場深度，在事件前後皆無顯著改變。綜合言之，本文的實證結果與「價格壓力假說」和「資訊假說」都是一致的。而迴歸分析結果則進一步顯示，在價差、資訊不對稱和深度三個主要流動性衡量指標中，事件期累積異常報酬大小之主要決定因素為資訊不對稱成份。
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